「乌兰察布配资开户」富国基金刘波投资的圣杯是减少“认知缺陷”的风险敞口

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富国基金刘波投资的圣杯是减少“认知缺陷”的风险敞口


在过去一年左右的时间里,影响市场的内部和外部因素急剧增加,使得获取超额回报更加困难。然而,富国周期优势基金表现良好,自去年7月10日成立以来,回报率接近40%,取得的收益远远超过市场。


该基金的基金经理刘波表示,在日益复杂的市场环境中,面对越来越多的不确定性,为了获得令人满意的投资回报,除了提高研究的广度和深度外,还需要通过动态再平衡策略降低“认知不足”的风险敞口,构建一个以中高回报、中低回撤为目标的投资组合。


  深度研究才能获得阿尔法收益


2018年7月10日,富国周期优势基金成立,基金经理为刘波。他对市场非常谨慎,并保持相对较低的头寸。从基金的定期报告中可以看出,截至2018年底,股票头寸不到60%。


2018年市场低迷时,刘波避免了低价下跌。从基金业绩来看,自2018年底成立以来,基金净值仅下降了1.94%。在今年以来的市场反弹中,刘波迅速增持,基金净值上下波动。截至10月23日,今年的回报率为41.68%。


刘波表示,在不确定性日益增加的市场环境中,应更加关注企业的内生增长能力,选择治理结构优秀、竞争优势明显、能力成熟的企业。在投资组合的构建中,为了应对复杂的环境,有必要尽可能少地暴露无法判断的风险敞口。


从过去一年左右的市场变化来看,新能源补贴政策和药品采购政策都对市场产生了很大影响。我们将来应该如何积极应对?


在刘波看来,在影响市场的各种不确定因素中,有些是可以预测的,有些是无法预测的。因此,有必要通过证券投资将负面因素的影响降至最低。


与世界主要市场相比,a股市场明显具有极端的市场风格。“面对这些不确定的风险,我更喜欢采用平衡甚至对冲的配置策略来维持稳定的投资组合。”


Daglio说投资的圣杯是一些不相关的回报。听到这里,刘波感到非常难过。在他看来,投资的圣杯是减少“认知不足”的风险暴露。


过去几年,a股市场开放步伐加快,投资者结构发生重大变化。当机构投资者的比例逐渐增加时,如何获得阿尔法的收入?刘波认为,随着机构投资者比例的增加,a股将变得更加有效,溢价对于优秀的公司来说将更加普遍。在更充分的市场调研条件下,定价会变得越来越合理,需要更深入的知识来获得阿尔法收入。


在行业选择上,刘波说,首先,有必要判断在可预见的时间内行业需求是否存在重大下行风险,这决定了行业内企业持续经营的假设是否成立。此外,行业的特点应该有利于优秀企业建立竞争优势,以争取超额回报。


对于个股选择,刘波表示,选择应该基于可持续盈利能力、现金流、治理结构、增长空间、当前周期头寸、估值等。


  投资要有周期思维


霍华德·马克斯(Howard Marks)在他的书《周期》中写道:“如果我们理解这个周期,我们可以跟随这个周期进行更好的投资。当赢对我们更有利时,我们可以增加股份,投资更多的钱来购买资产,并提高投资组合的攻击性。当赢对我们不利时,我们可以退出市场,并加强组合的防御性。”刘波对此印象深刻。


在刘波看来,人们常说一切都是周期性的,这反映在投资领域,可以从三个层面来理解。第一个层次是讨论最多的平均回归。霍华德·马克斯(Howard Marks)在《周期》中描述了钟摆模型:市场总是从一个非理性的极端走向另一个非理性的极端,通过理性的均值,但从未停止。你知道市场已经偏离了理性的平均水平,并且会一直回来,但是你不知道它会在哪里和什么时候回来。


第二个层面是敬畏的趋势。刘波认为,在物理学的钟摆两端,动能以越来越慢的速度转化为势能,但在市场上是不同的。正如让-保罗·罗德里格斯(Jean-Paul Rodrigue)所描述的泡沫模型,由于线性思维的存在,市场的顶部和底部极其陡峭。


第三层类似于数学中的“傅立叶分解”(Fourier decomposition),即现实世界由几个叠加的周期组成,但你不能完全理解它们的组成。


在刘波看来,根据周期思维,可以构建一个以中高回报和中低回撤为目标的投资组合。从实际案例来看,所有优秀的组合都有简洁有效的阿尔法曲线。以巴菲特为例。身居高位、深壕沟的美国企业一直获得超过社会平均水平的回报。“持有大量头寸的优秀公司可以提高收益,减少退出的机会。从数量上来说,它意味着曝光质量因子和低波动因子。”


刘波认为,从历史上看,市场系统性风险的发生往往不是由于短期经济波动甚至货币政策的变化,而是证券市场本身的预期水平,反映在股票风险溢价上。“我们不仅应该意识到周期性思维中的‘树木不会长到天上’和‘太阳照常升起’,还应该害怕市场趋势的力量。”


关于潜在的投资风险,刘波认为,除了提高研究的广度和深度以尽可能充分把握市场预期之外,还应采取动态再平衡策略,以理性投资应对非理性市场,并相信常识的力量。


关于下一个投资机会,刘波认为,a股市场作为一个整体并没有被高估,存在明显的结构性分化,仍有许多优秀的公司估值较低。此外,香港股市有大量被低估的机会,具有长期配置价值。


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